刊登日期 : 2021-12-29
香港采用的货币制度是与美元紧紧挂钩,俗称“联系汇率”,学名叫“货币局”(Currency Board)的制度。要保证这种制度的风险较低,一个重要的条件是香港要与发行挂钩货币的国家关系良好。但中美正值交恶期,而且未来会出现何种冲突,仍是未知之数,我们能不替香港的货币局前景捏一把汗?
雷鼎鸣看中国经济:香港属细小经济体 汇率易波动
要知港元的前景,先了解一下它的历史。1935年以前,香港实施银本位,港元币值与白银挂钩。1934年间,大量白银流向美国,香港决定放弃银本位,改与英镑挂钩,汇率为16比1,直至1968年为止(日占时期是例外)。但在这一年,英镑大幅贬值,港币惟有升值至14.55比1,此汇率维持至1972年,当时英镑地位江河日下,港元遂改与美元挂钩,但这个钩并不怎么稳固,在1974年港元还干脆自由浮动,不与任何货币挂钩。
这段浮动期经历并不理想,20多年前我与关荫强教授曾有研究发现,在其他因素相同的条件下,汇价自由浮动的港元使到香港的GDP波幅更大,更不稳定。在1983年中英谈判期间,港元更在短时间内贬值五成,全城风声鹤唳,大家抢购大米、厕纸。
延伸阅读:金一南:新中国给全世界提供精神和物质财富

这种状况十分合理。香港是一个细小的经济体,但她又是一个金融中心,资金进出,并无限制,随时可有大量资金流出或流入,汇率岂能不波动?这正如在一个细小的水桶中大量的加水或去水,都可使水位变化巨大。汇率大幅波动,对商业活动制造不确定因素,不利经济。
当年港英政府眼见港元无底线的贬值,大起恐慌,首要任务便是稳定汇价。如何稳定?上周我在本栏中提到有所谓的“三元悖论”(Impossible Trinity),这是指货币制度的三个目标:汇率稳定、资金自由兑换流出流入,及货币政策有自主权,绝不可能三者兼得,有了其中任意的两项,第三项便一定达不到。香港既然是自由港,资金可进出自如,而当时的目标又是稳定汇率,那么应选的制度便十分显然:放弃货币政策的自主权是也,所以香港一直没有中央银行。
延伸阅读:中美关系|美国是时候用非贸易战手段与中国共商解决问题了
雷鼎鸣看中国经济:港元与美元挂钩 是历史因素使然
这带来一个问题︰以当时香港面对的环境,应选用哪种货币以作挂钩的锚?香港选择了美元,这是最合理的选择,因为这满足了货币局的三个条件,及其后又起到另一种港英政府没有顾及的功能。
第一个条件是挂钩的货币管理较为成熟,货币政策不会太出人意表。这是因为与这货币挂了钩后,香港便再无货币政策主权,货币供应量完全被动,利率也要跟随挂钩国的利率而上下移动。这不一定是坏事,若果自己不济,改为紧跟另一国较成熟的货币政策,也可使世人对港元更有信心。

第二个条件是挂钩国的经济周期与香港的经济周期最好是同步,否则,若美国经济畅旺,利率自然高企,而香港又刚好遇上衰退,需要低利率去调养经济,但却要被迫跟随美国的高利率,岂不糟糕?在1983年,美国是香港总出口的最大目的地,出口到美国的商品占香港GDP 32.2%,这便把香港经济与美国经济连结了起来,美国经济好香港便好,美国不行香港也会衰退,大家的周期是同步的。
第三,香港与这挂钩国关系要和谐,若不和谐,对方总是在动脑子想着如何打击妳,怎能把自己的金融根基靠对手看管?当年英美关系良好,香港与美国又无仇无怨,自然没有问题。
延伸阅读:温铁军:美国金融资本危机直接打击国家信用
雷鼎鸣看中国经济:中美关系紧张 港元受地缘政治影响
但上述三个跟美元挂钩的条件已近乎消失殆尽。第一,美国的货币政策近年甚为胡混,几无底线的量化宽松及印钞票支付政府开支,已使到美元政策不靠谱,把港元绑上美元,岂不自投罗网、自寻烦恼?第二,时移世易,影响香港经济最有力的国家早已不是美国,而是出入口及金融都与香港有密切关系的中国内地;第三,中美关系紧张,美国的地缘政治牌包含了香港、新疆及台湾,也许美国早就考虑过摧毁香港的国际金融中心地位,也想冲击香港的货币局,但一经计算下,发现得不偿失,惟有放弃,但只要中美关系恶化,港元便不能不承受着相当的风险。

本来港元与美元挂钩还可附带一个好处,使货币局得以维持下去。这好处是在当今制度下港元近乎是一种很安全稳定的假美元,持有港元跟持有美元无大分别,这便足以吸引一些内地的企业来港上市,若需要外币,把在港的股份卖掉一些套现便可。不过,这个优点也未必能维持很久,人民币一旦国际化,港元的假美金功能便不再重要。
在短期内港元制度大概不会变,但将来与人民币挂钩是最合理的选择。香港为求保持国际金融中心的领先地位,应该及早研究如何在港发展人民币的国际交收体系,帮助人民币国际化。
(原文转载自19/11/2021《晴报》)